事件分析：弱非农之后的 Fed 反应函数

1. 事件识别

6 月非农新增 57k，低于约 113k 的市场预期；前两个月合计下修 74k，失业率从 4.3% 降至 4.2%，但劳动参与率降至 61.5%。

2. 初步定性

这是“近端加息压力下降”的数据，不是“政策转鸽确认”的数据。就业 headline 偏弱，但劳动力供给收缩让通胀二次传导仍需验证。

3. 资产传导

短端利率先交易首次加息后移，长端仍受供给和期限溢价约束；美元与日元成为政策路径压力表，黄金反弹更偏仓位修复而非新趋势确认。

4. 后续验证

CPI、PCE、FOMC minutes、ISM services、retail sales 与 Warsh 证词将决定市场能否从“加息推迟”进一步转向“政策路径下移”。